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2021H1年機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)效益：17個(gè)細(xì)分行業(yè)385家上市公司1）2020年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入9508億元，銷(xiāo)售收入同比上升35.7%；21Q1-Q2兩個(gè)季度營(yíng)收增速分別為54.65%，23.78%，考慮權(quán)重和增速，主要貢獻(xiàn)子行業(yè)為工程機(jī)械、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)床工具與自動(dòng)化，其中工程機(jī)械營(yíng)收為3064.9億，同比+51.66%；光伏設(shè)備營(yíng)收為135.66億，同比+89.92%；鋰電設(shè)備營(yíng)收為81.72億，同比+79.16%；機(jī)床工具與自動(dòng)化營(yíng)收為187.14億，同比+47.9%。2）歸母凈利潤(rùn)735.2億，同步+37.32%，其中貢獻(xiàn)最大的工程機(jī)械歸母凈利潤(rùn)268.12億（+34.17%），凈利潤(rùn)增速下滑較大；增速前三為：機(jī)床工具與自動(dòng)化19.61億（+154.86%），光伏設(shè)備28.45億（+138.92%），制冷通風(fēng)設(shè)備12.57億（+135.38%）。
21Q2單季行業(yè)收入5324.52億元，同比+23.78%；凈利潤(rùn)415.55億元，同比+7.41%。凈利潤(rùn)上漲幅度小于收入，盡管下游需求延續(xù)，但原材料上漲影響已傳導(dǎo)至全行業(yè)各個(gè)角落，盈利能力下降。板塊輪動(dòng)上，21Q1收入增幅較大的為光伏設(shè)備（+107.23%）、工程機(jī)械（+89.42%）、專(zhuān)用設(shè)備（+81.27%）；21Q2收入增幅較大的為鋰電設(shè)備（+90.68%）、光伏設(shè)備（+67.26%）、專(zhuān)用設(shè)備（+38.92%）
盈利能力：2021H1行業(yè)整體毛利率20.9%，同比下降1.28pct，主因20年下半年原材料價(jià)格上漲。2021年H1整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比-1.65pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.66pct、管理費(fèi)用同比-0.68pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32 pct、研發(fā)費(fèi)用同比+0.02pct，系疫情后減少出差、展會(huì)活動(dòng)；需求上升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。下半年預(yù)計(jì)原材料價(jià)格上漲對(duì)毛利率的影響將持續(xù)，但邊際影響減小，關(guān)注景氣維持高位的子行業(yè)，如鋰電設(shè)備、機(jī)床及刀具、集裝箱、船舶、油氣設(shè)備。
重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：2021年6月底末機(jī)械行業(yè)上市公司存貨達(dá)到5524.7億元，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速。2021H1機(jī)械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升。應(yīng)收款項(xiàng)絕對(duì)值增加但占收入比重下降。2021H1機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回歸常態(tài)。
觀點(diǎn)總結(jié)：展望下半年集裝箱行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)愿咴鲩L(zhǎng)，船舶行業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始回升；與制造業(yè)資本開(kāi)支相關(guān)的工作母機(jī)、機(jī)器人及零部件仍受益于軍工、汽車(chē)、機(jī)械等行業(yè)的智制升級(jí)和進(jìn)口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性，下半年業(yè)績(jī)通常好于上半年，估值安全；能源裝備、新能源裝備下半年景氣提升，長(zhǎng)期鋰電設(shè)備、頁(yè)巖油氣設(shè)備受益于國(guó)家碳中和政策；數(shù)控刀具行業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)能，提升市占率和進(jìn)口替代率。9月繼續(xù)強(qiáng)烈推薦：杰瑞股份、中集集團(tuán)、杭氧股份、中密控股、綠的諧波、邁為股份、先導(dǎo)智能、弘亞數(shù)控、中金環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、下游需求下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
樣本選擇說(shuō)明：我們選擇了385家機(jī)械行業(yè)上市公司分17 個(gè)子行業(yè)為樣本，屬于不完全統(tǒng)計(jì)，但基本代表上市公司所處細(xì)分行業(yè)特征。
一、經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)、外需復(fù)蘇，行業(yè)升級(jí)機(jī)遇一年
招商機(jī)械覆蓋17個(gè)細(xì)分行業(yè)385家上市公司，2021H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入9508億，銷(xiāo)售收入同比上升35.7%。自從2017Q1以來(lái)機(jī)械行業(yè)細(xì)分子行業(yè)依次開(kāi)始回暖，2017-2020年連續(xù)四年機(jī)械行業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，增速分別為19.91%、15.72%、10.56%，13.13%。我們?cè)?017年年初提出本輪機(jī)械行業(yè)將進(jìn)入持續(xù)時(shí)間約為3年的中周期復(fù)蘇，該輪中游復(fù)蘇主要受房地產(chǎn)周期、基建周期、更新周期三重周期疊加影響。疫情后，國(guó)家一系列紓困政策疊加海外制造業(yè)訂單回流共同推動(dòng)，景氣度得到延續(xù)。2021年上半年繼續(xù)延續(xù)2020年疫情后的景氣狀態(tài)，20Q1短暫回落后，收入持續(xù)增長(zhǎng)，且因?yàn)?0年Q1基期較低，21Q1增幅最大。具體為20Q1到21Q2單季收入同比變化分別為：-9.77%、17.07%、21.03%，15.11%，54.65%，23.78%。20Q1爆發(fā)疫情，大規(guī)模停工停產(chǎn)，制造及資本開(kāi)支停滯，含機(jī)械在內(nèi)等眾多制造業(yè)行業(yè)收入減少，但Q2國(guó)內(nèi)疫情得到良好控制，1）國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)刺激政策，政策驅(qū)動(dòng)的需求增加，2）海外疫情爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)替代，出口需求旺盛，3）全球范圍的貨幣寬松使名義收入增加，4）19年制造業(yè)普遍回暖，資本開(kāi)支回升。盡管可以預(yù)見(jiàn)21H2增速會(huì)略微回落，在高基期的情況下，總體依舊良好。
疫情背景下，五個(gè)子板塊營(yíng)收增速超過(guò)20%：光伏設(shè)備（82.82%），鋰電設(shè)備（79.16%），專(zhuān)用設(shè)備（55.27%），工程機(jī)械（51.66%），機(jī)床工具與自動(dòng)化（47.9%）。各板塊具體表現(xiàn)如下：
疫情背景下，五個(gè)子板塊營(yíng)收增速超過(guò)20%：光伏設(shè)備（82.82%），鋰電設(shè)備（79.16%），專(zhuān)用設(shè)備（55.27%），工程機(jī)械（51.66%），機(jī)床工具與自動(dòng)化（47.9%）。各板塊具體表現(xiàn)如下：
1.對(duì)行業(yè)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是工程機(jī)械板塊（3064.9億元，+51.66%）。工程機(jī)械的需求增長(zhǎng)中長(zhǎng)期支撐為環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng)、產(chǎn)品迭代設(shè)備更新需求增長(zhǎng)及自動(dòng)化升級(jí)人工替代效應(yīng)，短期催化因素為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策。工程機(jī)械板塊周期屬性仍占主導(dǎo)，疊加中長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性。2021H1挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量22.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%，增速略低于2020全年的39%。2020年因政府紓困，需求爆發(fā)，2021H1基建相關(guān)低于預(yù)期，2021H2難以維持上年同期的高增速，需對(duì)政府基建刺激政策及地方政府換屆進(jìn)行持續(xù)跟蹤。
2. 光伏設(shè)備半年收入135.66億同比增加89.92%。光伏設(shè)備子板塊10家公司中，4家公司營(yíng)收增速超過(guò)100%，其中上機(jī)數(shù)控以231.08%的增速及35.87億元營(yíng)收，絕對(duì)領(lǐng)先其他公司。羅博特科、金博股份、奧特維營(yíng)收增速分別為223.34%、176.57%、109.2%。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2021H1我國(guó)新增裝機(jī)14.1GW，同比+22.6%，其中集中式光伏新增裝機(jī)同比下降24.2%，分布式光伏裝機(jī)同比增加97.5%。
1）上機(jī)數(shù)控21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.87億元，同比+231.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比+464.59%。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要得益于公司單晶硅業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大(占公司總收入的97.37%)。公司三期10GW單晶硅片項(xiàng)目完工，年內(nèi)產(chǎn)能可達(dá)30GW。公司重點(diǎn)發(fā)力大尺寸，隨著相關(guān)配套設(shè)施的加速投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年將進(jìn)入快速放量的階段。2）羅博特科21H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.91億元，同比+223.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，扭虧為盈。公司受益于光伏行業(yè)的快速擴(kuò)產(chǎn)，帶來(lái)原有設(shè)備需求增量的同時(shí)，對(duì)自動(dòng)化提供更多要求。公司為光伏電池片生產(chǎn)商提供自動(dòng)化生產(chǎn)配套設(shè)備，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。3）金博股份21H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.12億元，同比+176.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+177.48%。公司碳基復(fù)合材料主要應(yīng)用于單晶硅拉直爐熱場(chǎng)系統(tǒng)，下游主要客戶光伏晶硅制造領(lǐng)域的主要企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份、晶澳科技和上機(jī)數(shù)控等公司不斷擴(kuò)產(chǎn)。公司與光伏晶硅制造領(lǐng)域主要企業(yè)晶科能源、上機(jī)數(shù)控簽訂了長(zhǎng)期合作框架協(xié)議，進(jìn)一步確保了未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售訂單充裕.4）奧特維21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.23億元，同比+109.2%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比+273.16%。公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)自2021年1月以來(lái)在客戶端驗(yàn)證，驗(yàn)證效果良好；松瓷機(jī)電生產(chǎn)的單晶爐在客戶端成功拉出12英寸N型晶棒；募投項(xiàng)目生產(chǎn)基地建設(shè)基本完成，其中生產(chǎn)廠房具備投入使用的狀態(tài)，實(shí)驗(yàn)中心正在按計(jì)劃進(jìn)行建設(shè)20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.85億元，同比+58.96%，歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比+59.34%。2020年?duì)I收保持高速增長(zhǎng)主要系 2018-2019年是PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)高峰，龍頭設(shè)備廠直接受益。
3. 鋰電設(shè)備半年收入81.72億元，同比增長(zhǎng)79.16%。鋰電設(shè)備子板塊7家公司中，3家公司營(yíng)收增速超過(guò)100%，其中先導(dǎo)智能營(yíng)收最高，達(dá)32.68億；智慧松德增速最快，達(dá)256.88%。先惠技術(shù)、金銀河、杭可科技、先導(dǎo)智能營(yíng)收增速分別為148.71%、121.81%、76.9%、75.34%。2021年全球新能源汽車(chē)發(fā)展不斷超預(yù)期，中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量和滲透率不斷創(chuàng)歷史新高，歐盟Fit for 55新政大幅調(diào)低乘用車(chē)碳排放，拜登政府出臺(tái)三大政策加注新能源汽車(chē)發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車(chē)達(dá)1600萬(wàn)輛，未來(lái)5年拉動(dòng)鋰電設(shè)備3600-4100億元市場(chǎng)。短期來(lái)看，2021年上半年國(guó)內(nèi)一二線電池廠已公布的新增產(chǎn)能擴(kuò)建約800GWh，其中已開(kāi)工建設(shè)的達(dá)400GWh。寧德時(shí)代，中航鋰電、孚能科技、蜂巢能源等電池龍頭已下發(fā)約150億元鋰電設(shè)備訂單。1）先導(dǎo)智能21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.68億元，同比+75.34%，歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比+119.70%。公司保持高速增長(zhǎng)主要得益于鋰電池行業(yè)國(guó)內(nèi)、海外需求持續(xù)超預(yù)期，頭部7家電池廠去年開(kāi)始推出龐大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃并展開(kāi)大規(guī)模設(shè)備招標(biāo)，今年新能車(chē)正由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)逐步發(fā)展為全球共振，二三線電池廠開(kāi)始新一輪擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步加大對(duì)鋰電設(shè)備的需求，先導(dǎo)作為鋰電設(shè)備頭部企業(yè)，顯著受益擴(kuò)產(chǎn)浪潮。2）杭可科技21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.75億元，同比+76.90%，歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比-35.77%。公司短期因海外客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩、消化低價(jià)訂單、原材料上漲等因素，利潤(rùn)有所下滑。但隨著公司產(chǎn)能不斷釋放，海外大客戶LG和SKI擴(kuò)產(chǎn)速度回升，訂單結(jié)構(gòu)改善，公司未來(lái)盈利能力有望回升，受益海外一線鋰電擴(kuò)張紅利。3）先惠技術(shù)21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元，同比+160.16%，歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+132.33%。公司在手訂單飽滿，僅寧德時(shí)代和孚能科技兩家訂單金額就達(dá)11.2億元。模組和PACK產(chǎn)線作為鋰電池設(shè)備自動(dòng)化的洼地，提升拐點(diǎn)在即，客戶對(duì)高自動(dòng)化率的需求有望提升后段設(shè)備單GWh設(shè)備投資額，進(jìn)一步擴(kuò)大后道鋰電設(shè)備市場(chǎng)空間。公司武漢、長(zhǎng)沙、上海基地預(yù)計(jì)2022年全部投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題得到解決，后續(xù)業(yè)績(jī)有望充分釋放。
4. 機(jī)床工具與自動(dòng)化半年收入187.14億元，同比增長(zhǎng)47.9%。2021年前7月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)44%，受益于制造業(yè)復(fù)蘇資本開(kāi)支回升，雖下半年可能因20基數(shù)問(wèn)題增速下降，但全年景氣度有望維持。國(guó)產(chǎn)替代比例在提升，大行業(yè)大空間，兩千億以上的機(jī)床行業(yè)能孕育出大公司，如今民企機(jī)床行業(yè)多年發(fā)展產(chǎn)品已逐步成熟，未來(lái)有望出現(xiàn)巨型機(jī)床龍頭民企。
1）海天精工21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.68億元，同比+87.73%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比+196.51%。目前公司中高端領(lǐng)域產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)接近甚至持平外資，龍門(mén)對(duì)手以意大利、西班牙為主，立式等對(duì)手以日韓為主，產(chǎn)品價(jià)格和韓國(guó)持平，顯著低于日本和歐洲，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及服務(wù)優(yōu)勢(shì)等。2020年做了產(chǎn)線調(diào)整，目前產(chǎn)能已超過(guò)20億，并且通過(guò)粗加工外協(xié)來(lái)進(jìn)一步提升整體產(chǎn)能，后續(xù)也可能租廠房擴(kuò)產(chǎn)，總體產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張中。2）國(guó)盛智科21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.54億元，同比+69.02%，歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+83.93%。原為國(guó)外高端數(shù)控機(jī)床廠商的鈑焊件、鑄件供應(yīng)商，后擴(kuò)展至機(jī)床領(lǐng)域，現(xiàn)已突破高速高精立式/龍門(mén)加工中心、精密臥式加工中心等中高端數(shù)控機(jī)床。公司依靠前期積累的零部件加工經(jīng)驗(yàn)，成本管控和產(chǎn)品品控優(yōu)異，尤其在復(fù)刻加工上存在優(yōu)勢(shì)。 3）華銳精密21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比+67.46%，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比+115.54%。刀具行業(yè)進(jìn)口替代進(jìn)程早于機(jī)床行業(yè)，2020年刀具出口金額為進(jìn)口金額的2倍，金切機(jī)床則存在21.5億美元的貿(mào)易逆差。且刀具易損耗，大周期跟隨下游制造業(yè)景氣度波動(dòng)，但周期屬性略弱于機(jī)床。機(jī)床數(shù)控化率的提升也將帶來(lái)刀具增量需求。 因20H1基期較低，21H1機(jī)械板塊營(yíng)收均保持增長(zhǎng)，增速超過(guò)30%的有：輕工機(jī)械365.96億（+44.66%），叉車(chē)/物流自動(dòng)化設(shè)備209.51億（+44.4%），制冷通風(fēng)設(shè)備190.09億（+40.61%），船舶港口機(jī)械1380.13億（+39.56%），機(jī)械基礎(chǔ)零部件413.36億（+36.72%）。
2021H1機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)735.2億歸母凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)37.32%，增速略微高出營(yíng)收增速（35.7%）2pct，體現(xiàn)機(jī)械行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。其中9個(gè)子版塊中8個(gè)保持盈利增長(zhǎng)，機(jī)床工具與自動(dòng)化19.61億（+154.86%），光伏設(shè)備28.45億（+138.92%），制冷通風(fēng)設(shè)備12.57億（+135.38%），重型機(jī)械26.58億（+85.82%），船舶、港口機(jī)械58.18億（+74.85%），專(zhuān)用設(shè)備46.04億（+67.22%），輕工機(jī)械35.65億（+48.94%），能源裝備35.77億（+47.45%），工程機(jī)械268.12億（+34.17%），電梯19.26億（+23.02%），鋰電設(shè)備9.07億（+19.91%），智能表具6.36億（+18.66%），軌交設(shè)備88.91億（+10.2%），叉車(chē)/物流自動(dòng)化設(shè)備14.19億（+6.01%），機(jī)械基礎(chǔ)件零部件40.7億（+4%），智能裝備18.97億（+3.93%），3C設(shè)備6.81億（-7.02%）。
1）工程機(jī)械全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)268.12億，為所有細(xì)分行業(yè)中最高，但盈利能力較20年有所下滑。2020年工程機(jī)械營(yíng)收增速為26.62%，歸母凈利潤(rùn)增速為47.07%；而2021H1營(yíng)收增速為51.66%，歸母凈利潤(rùn)增速為34.17%。價(jià)格戰(zhàn)在工程機(jī)械行業(yè)一直存在，經(jīng)銷(xiāo)商在終端降價(jià)銷(xiāo)售，2021年挖機(jī)銷(xiāo)量開(kāi)始環(huán)比下降，經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)格壓力向主機(jī)廠傳導(dǎo)，出廠價(jià)調(diào)整，疊加原材料成本上升。綜合來(lái)看，工程機(jī)械板塊毛利率同比-3.4pct，期間費(fèi)用率同比-1.8pct，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.09pct。
2）凈利潤(rùn)增速排名第一的是機(jī)床工具與自動(dòng)化，歸母凈利潤(rùn)19.61億，同比+154.86%，其中秦川機(jī)床和海天精工貢獻(xiàn)最大。秦川機(jī)床21H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億，同比+287.89%，公司子版塊多點(diǎn)開(kāi)花，主機(jī)、零部件、儀器儀表、刀具、出口均收入同比增幅超過(guò)50%，作為行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)額最高的公司，與行業(yè)景氣度共振；海天精工實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億，同比+196.51%。
3）凈利增速排名第二的是光伏設(shè)備，凈利潤(rùn)28.45億，同比+137.11%，其中上機(jī)數(shù)控貢獻(xiàn)最大（8.49億）且增速最快（+464.59%），其次增速最快的為奧特維（+273.16%）和金博股份（+177.48%），與光伏營(yíng)收增速最快的標(biāo)的相同。
4）凈利增速排名第三的是制冷通風(fēng)設(shè)備，凈利潤(rùn)12.57億，同比+135.38%，其中盾安環(huán)境貢獻(xiàn)最大，其次為漢鐘精機(jī)。部分制冷通風(fēng)設(shè)備與氫能概念有關(guān)，未來(lái)潛力大。盾安環(huán)境聚焦制冷主業(yè)，在夯實(shí)家用空調(diào)配件市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)拓展商用空調(diào)配件與特種空調(diào)設(shè)備業(yè)務(wù)，公司截止閥、四通閥、電子膨脹閥生產(chǎn)線，已通過(guò)導(dǎo)入全球領(lǐng)先的自動(dòng)化加工中心。漢鐘精機(jī)為美的、海爾、盾安等多個(gè)知名廠家提供制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品，同時(shí)為隆基股份、晶盛、中環(huán)等知名廠家提供真空泵產(chǎn)品。
二、21Q2延續(xù)景氣，凈利潤(rùn)增速明顯回落
2021年二季度機(jī)械行業(yè)整體業(yè)績(jī)繼續(xù)延續(xù)一季度的高景氣度，收入利潤(rùn)均處高位，但同比增速有所放緩，同時(shí)存在部分高景氣板塊切換。2021年2季度機(jī)械行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入5324.52億元，同比+23.78%；凈利潤(rùn)415.55億元，同比+7.41%。凈利潤(rùn)上漲幅度小于收入，盡管下游需求延續(xù)，但原材料上漲影響已傳導(dǎo)至全行業(yè)各個(gè)角落，盈利能力下降。板塊輪動(dòng)上，21Q1收入增幅較大的為光伏設(shè)備（+107.23%）、工程機(jī)械（+89.42%）、專(zhuān)用設(shè)備（+81.27%）；21Q2收入增幅較大的為鋰電設(shè)備（+90.68%）、光伏設(shè)備（+67.26%）、專(zhuān)用設(shè)備（+38.92%）。分析凈利潤(rùn)占機(jī)械行業(yè)權(quán)重較大的細(xì)分板塊：
1）鋰電設(shè)備Q2收入53.3億，同比+90.68%，凈利潤(rùn)5.91億，同比+16.72%。新能源汽車(chē)需求不斷超預(yù)期，相應(yīng)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績(jī)超預(yù)期同時(shí)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，例如寧德時(shí)代8月13日披露582億定增計(jì)劃，拉動(dòng)鋰電設(shè)備需求。但鋰電設(shè)備需要注意下游強(qiáng)勢(shì)，利潤(rùn)增速一直跟不上營(yíng)收增速。一方面設(shè)備廠商在迭代新產(chǎn)品時(shí)采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)打入供應(yīng)鏈以謀求長(zhǎng)期合作，一方面下游壓價(jià)及賒購(gòu)。
2）光伏設(shè)備Q2收入75.79億，同比+67.26%，凈利潤(rùn)16.36億，同比+137.76%。光伏設(shè)備板塊延續(xù)高景氣度。在碳中和目標(biāo)下，“十四五”裝機(jī)量有望進(jìn)一步提升，下游排產(chǎn)和訂單需求回暖，預(yù)計(jì)21年裝機(jī)量有望超過(guò)150GW。
3）能源裝備Q2收入259.22億，同比+13.81%，凈利潤(rùn)22.69億，同比+30.5%。目前中高油價(jià)下，北美市場(chǎng)電驅(qū)/渦輪壓裂市場(chǎng)逐步打開(kāi)，國(guó)內(nèi)加大勘探開(kāi)發(fā)趨勢(shì)愈發(fā)明顯。7月斯倫貝謝承諾2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，并盡可能降低對(duì)碳補(bǔ)償?shù)囊蕾?lài)，北美油服企業(yè)凈零排放是一個(gè)大趨勢(shì)，推動(dòng)渦輪/電驅(qū)壓裂的普及； 7月15日國(guó)家能源局組織召開(kāi)2021年大力提升油氣勘探開(kāi)發(fā)力度工作推進(jìn)會(huì)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要提高政治站位，堅(jiān)持長(zhǎng)抓不懈，持續(xù)提升油氣勘探開(kāi)發(fā)和投資力度，加大勘探開(kāi)發(fā)資金和工作量投入，加強(qiáng)海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)，深入推進(jìn)頁(yè)巖革命等，頁(yè)巖油設(shè)備需求可能超預(yù)期。
4）船舶港口機(jī)械自海外疫情以來(lái)，隨制造業(yè)回流貿(mào)易運(yùn)量增長(zhǎng)逐步恢復(fù)。尤其隨著海外疫苗的接種進(jìn)程推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求穩(wěn)定提升，我們指出，這不僅僅是疫情的短期影響，宏觀弱美元周期及全球貿(mào)易上行周期已經(jīng)開(kāi)始。。
機(jī)械行業(yè)從去年二季度開(kāi)始，全面復(fù)蘇至今，今年下半年由于基數(shù)原因，可能增速放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，但是細(xì)分行業(yè)仍將精彩不斷。下半年集裝箱行業(yè)確定保持高景氣，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；與制造業(yè)資本開(kāi)支相關(guān)的工作母機(jī)、機(jī)器人及零部件仍受益于軍工、汽車(chē)、機(jī)械等行業(yè)的智制升級(jí)和進(jìn)口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性，下半年業(yè)績(jī)也可能好于上半年，估值安全；能源裝備、新能源裝備下半年景氣高于是半年，長(zhǎng)期鋰電設(shè)備、頁(yè)巖油氣設(shè)備受益于國(guó)家碳中和政策。9月建議重點(diǎn)關(guān)注杰瑞股份，近期有一定回調(diào)，但基本面趨勢(shì)向好，繼續(xù)推薦：杰瑞股份、中集集團(tuán)、中金環(huán)境、杭氧股份、中密控股、綠的諧波、邁為股份、先導(dǎo)智能、捷昌驅(qū)動(dòng)、弘亞數(shù)控。
三、機(jī)械細(xì)分行業(yè)盈利水平變化分析
1、21 年綜合毛利率分化、期間費(fèi)用下降、整體凈利 率微升
2021年上半年行業(yè)整體毛利率20.9%，較2020年上半年下降1.28pct，除少部分板塊外，大多數(shù)板塊毛利率下降。1）綜合毛利有所改善的包括船舶、港口機(jī)械（+2.5pct）、光伏設(shè)備（+1.9pct）、重型機(jī)械（+1.0pct）、電梯（+0.8pct）、機(jī)床工具與自動(dòng)化（+0.2pct）、3C設(shè)備（+0.2pct）；2）綜合毛利明顯下降的包括鋰電設(shè)備（-9.7pct）、輕工機(jī)械（-4.9pct）、叉車(chē)/物流自動(dòng)化設(shè)備（-3.7pct）、制冷、通風(fēng)設(shè)備（-3.5pct）、工程機(jī)械（-3.4pct）。20年下半年受海外放水影響，大宗商品持續(xù)漲價(jià)，中游機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)激烈，2021年上半年原材料價(jià)格仍在高位震蕩，毛利率受損。部分具備價(jià)格傳導(dǎo)能力的行業(yè)，在規(guī)模效應(yīng)的加持下，實(shí)現(xiàn)毛利率的增長(zhǎng)。
期間費(fèi)用率整體下降，主要系銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降較多。需求上升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2021年H1整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比-1.65pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.66pct、管理費(fèi)用同比-0.68pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32 pct、研發(fā)費(fèi)用同比+0.02pct。分細(xì)分行業(yè)來(lái)看，期間費(fèi)用率增長(zhǎng)的行業(yè)為3C設(shè)備（+5.01pct）、軌交設(shè)備（0.54%），期間費(fèi)用率下降較大的包括機(jī)床工具與自動(dòng)化（-4.89pct）、輕工機(jī)械（-4.5pct）、制冷、通風(fēng)設(shè)備（-3.88pct）、專(zhuān)用設(shè)備（-3.02%），其他行業(yè)降幅均在3個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。通常銷(xiāo)售費(fèi)用因?yàn)殚_(kāi)拓市場(chǎng)、銷(xiāo)售人員資金計(jì)提方式一般與公司收入增量變動(dòng)趨勢(shì)較為一致，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降反映出上半年因疫情反復(fù)，出差、展會(huì)活動(dòng)等支出減少，同時(shí)需求增加，整體減少銷(xiāo)售返利或優(yōu)惠；財(cái)務(wù)費(fèi)用影響變量為公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀態(tài)、固定資產(chǎn)資本開(kāi)支增減以及基準(zhǔn)利率變動(dòng)，同時(shí)出口較多的企業(yè)受匯兌影響較大，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司融資擴(kuò)產(chǎn)，賬面上資金充足，利息收入增加；管理費(fèi)用重要影響因素為管理人員班底增減變化，正常情況下，上市公司的管理架構(gòu)及人員安排均較完善，因而管理費(fèi)用是規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的主要來(lái)源，行業(yè)整體管理費(fèi)用的下降也體現(xiàn)了公司智能化生產(chǎn)、精益化管理卓有成效；研發(fā)費(fèi)用率小幅度上升體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，構(gòu)建核心技術(shù)護(hù)城河。
總體凈利率小幅提升，主要毛利率與期間費(fèi)用率雙降的綜合作用結(jié)果。2021年H1行業(yè)總體凈利潤(rùn)率7.7%，同比+0.09pct。雖然綜合毛利率有所下降，但期間費(fèi)用改善幅度更大，凈利率小幅提升。
2、 21年2季度單季行業(yè)盈利同比下滑
2021年2季度機(jī)械行業(yè)毛利率20.4%，同比下降2%，環(huán)比下降1%。其中毛利率下降較多的行業(yè)包括鋰電設(shè)備（-12.8 pct）、輕工機(jī)械（-5.2 pct）、制冷、通風(fēng)設(shè)備（-4.8 pct）、工程機(jī)械（-4.7%）、叉車(chē)/物流自動(dòng)化設(shè)備（-4.7pct）、智能裝備（-4.6%），毛利率下降主要由于原材料成本上漲，以及部分企業(yè)去年二季度受疫情影響所簽訂單毛利率較低；而毛利率有所提升的細(xì)分行業(yè)包括光伏設(shè)備（+4.5pct）、船舶、港口機(jī)械（+2.9pct）、電梯（+1.0pct）。
21Q2期間費(fèi)用率整體保持下降趨勢(shì)。整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)費(fèi)用提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。不同細(xì)分行業(yè)的期間費(fèi)用率下降幅度不一，鋰電設(shè)備降幅最大（-3.7pct），其次為輕工機(jī)械（-2.5pct），其余細(xì)分行業(yè)降幅在0~2個(gè)百分點(diǎn)之間；期間費(fèi)用率上升的兩個(gè)行業(yè)為3C設(shè)備（+7.3%）、軌交設(shè)備（+1.4%）。
2021年1季度凈利潤(rùn)率為7.8%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.2%。其中毛利率下降拖累2個(gè)百分點(diǎn)，降幅前三行業(yè)為機(jī)械基礎(chǔ)件零部件（-8.7%）、鋰電設(shè)備（-7.0%）、3C設(shè)備（-6.3%）；增幅前三行業(yè)為光伏設(shè)備（+6.4%）、機(jī)床工具與自動(dòng)化（+3.1%）、船舶、港口機(jī)械（+2.8%）。
四、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化揭示
1、存貨提升、周轉(zhuǎn)加速
2021H1存貨繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，但增速慢于收入增速，2021年6月底末機(jī)械行業(yè)上市公司存貨達(dá)到5524.7億元，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速。存貨占比較高的是在產(chǎn)品和發(fā)出商品，結(jié)構(gòu)較優(yōu)；其中在產(chǎn)品體現(xiàn)積極擴(kuò)產(chǎn)，發(fā)出商品體現(xiàn)訂單充足；收入增速更快說(shuō)明上半年存貨的銷(xiāo)售速度快于生產(chǎn)速度，體現(xiàn)下游需求飽滿。景氣度較高的企業(yè)存貨（尤其是發(fā)出商品）增長(zhǎng)更加明顯。其中增長(zhǎng)較為明顯的行業(yè)有鋰電設(shè)備（+96.9%）、光伏設(shè)備（+78.8%）、叉車(chē)/物流自動(dòng)化設(shè)備（+48.4%）、3C設(shè)備（41.8%）、智能裝備（+37.4%）。
存貨周轉(zhuǎn)率回升。2021H1機(jī)械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升。2020年上半年受疫情影響，生產(chǎn)停滯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于高位；2021年上半年延續(xù)2020年下半年高景氣度，各行業(yè)銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，企業(yè)庫(kù)存商品減少，資金周轉(zhuǎn)得到改善，存貨周轉(zhuǎn)率提升明顯。分子行業(yè)來(lái)看，機(jī)床工具與自動(dòng)化行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由310.6天下降到206.6天，下降幅度最大達(dá)到104.1天，主要是因?yàn)闄C(jī)床行業(yè)周期波動(dòng)大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，受經(jīng)濟(jì)景氣度影響大，21年上行周期初步顯現(xiàn)，彈性較大；其次為鋰電設(shè)備的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由338.7下降到237.1天，下降101.6天，主要是因?yàn)橄掠涡履茉串a(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣，對(duì)鋰電設(shè)備的需求旺盛；3C設(shè)備存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由239天增加到280.5天，增加幅度最大達(dá)到41.5天。其他權(quán)重較大的子行業(yè)中，工程機(jī)械由163.7天下降至155.6天，小幅下降8.1天；軌交裝備從245.4天增加至249.4天，小幅增長(zhǎng)4天。
2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2019年的7.05下降至6.76；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.55變化至0.52，基本持平。細(xì)分行業(yè)中，僅船舶、港口機(jī)械固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，從4.47提升至5.2，其余均下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升。由于去年三季度以來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高節(jié)奏的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)加快生產(chǎn)管理，提高對(duì)廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2020H1的3.17上升至4.07；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.23上升至0.27。細(xì)分行業(yè)中，僅工程機(jī)械、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、3C設(shè)備固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，其余均上升。
2、應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)構(gòu)改善 應(yīng)收款項(xiàng)絕對(duì)值增加但占收入比重下降。由于上半年行業(yè)銷(xiāo)量大幅大幅提升，設(shè)備需求旺盛，2021H1期末應(yīng)收款項(xiàng)總體數(shù)額同比增長(zhǎng)12.64%，但占收入比重同比減少11.1%。從結(jié)構(gòu)上看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)15.17%至6225.8億元；長(zhǎng)期應(yīng)收款從697.1億減少至648.3億，同比-7pct；長(zhǎng)期應(yīng)收款占總營(yíng)收賬款的比例下降2.5pct至10.4%。綜上，上半年機(jī)械行業(yè)應(yīng)收款結(jié)構(gòu)改善，賒銷(xiāo)收入比例下降，壞賬風(fēng)險(xiǎn)有所降低，收入質(zhì)量得到優(yōu)化；收款質(zhì)量顯著轉(zhuǎn)好的主要原因是國(guó)家支持實(shí)體企業(yè)融資，多項(xiàng)利企政策出臺(tái)，下游付款能力有所提升。分行業(yè)來(lái)看，光伏設(shè)備及鋰電設(shè)備綜合表現(xiàn)最好，應(yīng)收賬款同比增幅及應(yīng)收款項(xiàng)占收入比例降幅均位于前列。
3、現(xiàn)金流基本回歸季節(jié)性變化常態(tài) 2021H1機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本回歸常態(tài)。由于行業(yè)特殊性，一季度通常為機(jī)械行業(yè)企業(yè)開(kāi)始新年度的訂單排產(chǎn)，接到訂單后前期需要投入較大成本進(jìn)行原材料采購(gòu)及生產(chǎn)，收入確認(rèn)往往會(huì)有數(shù)月甚至數(shù)個(gè)季度的延后，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流季節(jié)變化明顯，二季度、三季度逐漸匯款，年底為回款高峰。20年Q1由于疫情沖擊的突發(fā)性，行業(yè)現(xiàn)金流在短期承受的壓力更大，20年Q2有所好轉(zhuǎn)；21年Q1較20年Q1出現(xiàn)大幅改善，21年Q2基本與上年同期持平；因此21H1行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從去年同期的-75.7億元增長(zhǎng)至2.9億元，回歸正常水平。
從增長(zhǎng)絕對(duì)額上看，較為突出的有船舶、港口機(jī)械和工程機(jī)械，分別從-110.7億增加至14.7億、從157.8億增加至197.8億。單季環(huán)比增速最快的行業(yè)是軌交設(shè)備和工程機(jī)械，增速分別達(dá)到194.8%、193%。
4、資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng) 資本開(kāi)支的增減反映著各細(xì)分行業(yè)自身的前景預(yù)期，景氣較高的行業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn)或智能化升級(jí)力度。2021年上半年制造業(yè)繼續(xù)保持高景氣，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)自2020年3月以來(lái)連續(xù)18個(gè)月位于榮枯線之上，制造業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大，促進(jìn)機(jī)械行業(yè)增加資本開(kāi)支。2021年上半年行業(yè)資本開(kāi)支為453.9億元，同比+39.96%。分子行業(yè)來(lái)看，工程機(jī)械資本開(kāi)支增速最高（+95.85%），其次為3C設(shè)備（+84.06%）、專(zhuān)用設(shè)備（+82.53%）、智能表具（+75.65%）、智能裝備（+73%）、光伏設(shè)備（+72.5%）。軌交設(shè)備、電梯、機(jī)床工具與自動(dòng)化行業(yè)資本開(kāi)支則有不同程度的減少。
5、資產(chǎn)負(fù)債率較穩(wěn)，償債壓力減小 資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在55.3%。2021H1行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率與上年同期持平為55.3%，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，舉債理念較為穩(wěn)健。2021H1短期借款2604.4億，同比-16.3%，長(zhǎng)期借款1336.1億，同比+21.1%，短期+長(zhǎng)期合計(jì)同比-3.64%。長(zhǎng)期借款的增加顯示了公司擴(kuò)充生產(chǎn)的需求有所提升；短期借款減少更多是行業(yè)經(jīng)過(guò)2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有所盈余，還款以減少利息支出；長(zhǎng)期借款融資的風(fēng)險(xiǎn)小于短期借款，借款結(jié)構(gòu)的變化反映出企業(yè)償債壓力的減小。
詳見(jiàn)以下 【招商機(jī)械·2021年中報(bào)及2021二季報(bào)分析】行業(yè)維持景氣，但Q2盈利分化 (qq.com)
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發(fā)表于 2021-9-10 14:41:38
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